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巴黎银行_新兴市场_投资策略_收入:无事生非_20190117_13页
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资料类型 金融综合
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  • 亚开行_亚洲发展展望:科技如何影响工作_2018.4_368页
  • 世界银行_全球金融发展报告2017_2018:银行家无国界(英文)181页
  • 环保行业之需求篇:四项升级引领未来发展_20180912_招商银行_34页
  • 巴黎银行_新兴市场_投资策略_收入:无事生非_20190117_13页
  • 巴黎银行_全球_外汇策略_巴黎银行外汇指南_20180219_15页
  • 亚开行_本币债券市场能否提升金融稳定性?(英文)2018.10_30页
  • 星展银行_2018年Q4投资市场展望_2018.9_95页
  • 世界银行_全球价值链发展报告2017(英文)2017_205页
  • 汉坤律所_中国私募基金监管与实务蓝皮书(第三版)2018.10_108页
  • 巴黎银行_新兴市场_宏观策略_南非2019年大选追踪_20190123_36页


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      资料简介
     
    | FOCUS 16/01/2019 1
    FOCUS | EMEA
    17 January 2019
    Earnings: Much ado about nothing
    Please refer to important information and
    MAR disclosures at the end of this report
    EQUITY & DERIVATIVES
    KEY MESSAGES
    The earnings season kicks off in Europe next week.
    Although we expect earnings to be below current
    market consensus, we believe equity markets are
    currently pricing an earnings recession which we
    think is unjustified.
    We believe European small and mid-cap stocks
    could surprise the most in the current earnings
    season.
    We maintain a positive bias towards European
    value sectors including Banks, Insurance, Oil & Gas
    and Mining.
    We are also positive on core equity markets such
    as French and German equities. We see risks in
    UK domestic equities, Swedish and Italian equities.
    TRADEIDEAS
    Long MCXE versus short SX5E index via futures.
    Risk: The risk of buying futures is limited to the notional
    invested while risk of selling a future is theoretically
    unlimited.
    Long worst of (SX7E, SXAP, SXEP) Dec19 105%
    call for 2.0% indicatively to position for a cyclical
    rebound in equities.
    Risk: The risk of buying a worst-of-call is limited to the
    premium paid. The option will expire worthless if the
    exercise settlement value of the worst-performing
    underlying is below the call strike.
    Fig. 1: STOXX 600 reporting calendar
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    Super-sector/Week of21-Jan28-Jan4-Feb11-Feb18-Feb25-Feb4-Mar11-Mar18-Mar
    Banks6%22%29%10%27%5%-1%-
    Industrial Goods &
    Services6%20%5%19%9%27%10%3%2%
    Chemicals5%1%6%26%1%53%3%5%-
    Personal & Household
    Goods13%29%13%2%13%18%1%7%4%
    Health Care1%48%20%10%6%9%5%1%-
    Oil & Gas1%23%56%2%2%7%7%1%1%
    Insurance1%-21%22%19%7%13%16%-
    Technology26%36%13%10%4%9%-1%-
    Automobiles & Parts0%6%31%14%5%9%7%13%16%
    Telecommunications5%23%5%4%54%6%1%-1%
    Food & Beverage-15%9%52%11%11%3%--
    Utilities-7%3%3%29%20%3%18%16%
    Construction &
    Materials4%1%29%1%18%23%14%7%4%
    Retail-7%7%21%-29%3%25%8%
    SXXP5%21%19%15%14%15%5%5%2%
    Ankit Gheedia, CFA, Equity Derivative Strategist, Mathilde Richardot, Equity Derivative Strategist | BNP Paribas London branch
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    | FOCUS 16/01/2019 2
    Earnings boom versus market gloom
    EQUITY & DERIVATIVES
    Earnings growth slowdown looms, but we think
    investors could be too pessimistic. After eurozone
    earnings grew by 17% in 2017, consensus estimates
    2018 earnings growth will have been a mere 3%, driven
    by a global manufacturing slowdown.
    For 2019, BNP Paribas macro model (Figure 2, see link)
    suggests 5.4% earnings growth, well below consensus
    expectations of a 10% growth for this year. However, we
    believe investors could be pricing in an earnings
    recession for 2019 below consensus and our model
    expectations.
    Current equity investor sentiment, as indicated by BNP
    Paribas Love Panic index, is at its lowest level since
    2016. European equity risk premium is at a historical
    high, excluding recession years (Figure 3).Moreover, in
    2018, the US saw the largest drop in price earning ratios
    since the 1980s, excluding the recession years.
    Although we expect a slowdown in 2019, we continue to
    expect above trend GDP growth for 2019 and trend GDP
    growth for 2020, and think Q4 2018 growth concerns
    could reverse in early 2019. We fail to see any significant
    balance sheet imbalance in the global economy to drive
    the next recession. Central banks still have scope to
    change the pace of tightening to avoid an abrupt end to
    the cycle.
    BNP Paribas economists expect a trade agreement
    between the US and China, helping growth, and we don’t
    foresee a political crisis in Europe in the short term; on
    Brexit, we expect the UK to request an extension of
    Article 50 and, most likely, a second referendum.
    Despite investor concerns, global equity earnings have
    remained healthy. Figure 4 suggests that, although
    earnings momentum has slowed, investor concerns on
    recession risks could be overdone.
    Given the above, we see room for upside during the
    upcoming earnings season, and think mid-caps could
    outperform large caps (see overleaf).
    Fig. 5: Euro STOXX full-year sales and EPS growth, % y/y
    Sources: FactSet, BNP Paribas. Estimates are consensus.
    Fig. 4: Global equity earnings rising apace
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    Fig.2: BNP Paribas macro earnings model for eurozone
    Source: BNP Paribas
    (4)(3)
    (1)(2)
    +2
    +0
    +3+3
    (2)(2)
    +4
    +9
    (0)
    +17
    +3
    +10+9
    +8
    -551520132014201520162017E2018E2019E2020E2021E
    SXXE SPS y/y (%)SXXE EPS y/y (%)
    40
    60
    80
    100
    120
    140
    160
    020406081012141618
    MSCI World EPS
    Ankit Gheedia, CFA, Equity Derivative Strategist, Mathilde Richardot, Equity Derivative Strategist | BNP Paribas London branch
    2%
    3%
    4%
    5%
    6%
    7%
    858891949700030609121518
    US ERPEurope ERP
    Fig. 3: European equity risk premium at multi year highs
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    AssumptionsConsensusInflation shockBull case
    Nominal GDP yoy+4.8%-100bps+100bps
    Wages yoy+3.1%+50bps+100bps
    Input prices yoy+2.4%+50bps+200bps
    Buyback %of market cap+1.0%no stressno stress
    Effective tax rate+26.0%no stressno stress
    ForecastConcensus
    Light
    upside
    scenario
    Bearish
    scenario
    Earnings yoy+5.4%+0.3%+4.2%
    | FOCUS 16/01/2019 3
    Small is still beautiful: Earnings could boost MXCE
    EQUITY & DERIVATIVES
    European mid-caps underperformed in Q4 2018: From
    September until mid-October, the sharp rise in real yields
    in the US and in Europe (Figure 6) saw small and mid-
    caps, and growth factor stocks, underperform globally.
    Weak growth also put pressure on the European mid-cap
    index (MXCE) in Q4 – the eurozone co-incident indicator
    fell throughout 2018 (Figure 8).
    In H1 2018, the weakness in growth was driven by
    weather-related and other one-off factors and, as a result,
    the MCXE continued to outperform, but between
    November and December, market concerns about global
    growth caused the index to underperform.
    Geopolitics also weighed on domestic eurozone equity
    performancelast year. Risk in Europe remained elevated
    for most of H2 2018, driven by Italy and Turkey and
    Brexit.
    Given our positive view on the domestic eurozone
    economy, we think European mid-caps could start to
    outperform again in 2019, although we expect returns
    to stay in the high single digits. The fundamentals
    suggest eurozone mid-caps are currently trading at crisis
    level valuations (Figure 7).
    The trade agreement we expect between US and China,
    would be a key catalyst for European mid-cap
    outperformance, in our view.
    In the past few days, the BNP Paribas geopolitical risk
    index has normalised, coinciding with resumed MCXE
    outperformance.
    As a result, and all other things remaining equal, we
    expect mid-cap stocks to continue to outperform large
    cap stocks in Europe in 2019. Investors could consider
    going long the MCXE versus short SX5E index via
    futures.
    Fig. 6: Real yields rose in Q3’2018
    Fig. 8: MCXE/SX5E performance correlated to growth
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    Fig. 7: Valuations reaching 5-year trough
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    Sources: Bloomberg, BNP Paribas
    -1.1
    -1
    -0.9
    -0.8
    -0.7
    -0.6
    -0.5
    -0.20.2
    0.4
    0.6
    0.8Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19US Real yieldEU 10Y real yield (%, rhs)
    Ankit Gheedia, CFA, Equity Derivative Strategist | BNP Paribas London branch
    -0.50.51.5
    92
    102
    112
    122
    132
    142
    152
    101112131415161718
    MCXE / SX5EEuro-coincident growth indicator (rhs)1014180506070809101112131415161718MCXE PE ratio



     
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